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粘胶行业:粘胶短纤供需格局向好,行业景气可望持续上升

发布时间:2016-03-06    研究机构:兴业证券

投资要点

粘胶短纤行业供需格局向好,行业景气进入上行周期。经过近三年的低迷期,粘胶短纤行业产能增速逐渐放缓,加之下游需求稳步上升,行业供需格局已有较大改善。截止2015年底我国粘胶短纤产能合计约371万吨,而2015年表观需求量310万吨,出口量22万吨(包括差异化产品7万多吨),进口量14万吨,全年行业平均开工率超过85%,行业供需基本平衡。

2016年预计国内粘胶短纤新增产能仅9万吨(新疆富丽达扩能4万吨和山东银鹰5万吨),同时浙江萧山富丽达18万吨装置计划在16年上半年搬迁,行业实际供给能力或将出现负增长。而新疆纺织产业扩能有望成为粘胶行业需求亮点,粘胶短纤需求平稳增长可期(10-15万吨/年新增需求量)。综上,粘胶短纤行业供需格局向好,行业景气进入上行周期。

竞争格局不断优化,议价能力将进一步提升。伴随着江阴化纤、吉林化纤(000420)、湖北双环等小企业逐步退出,以及龙达、富丽达、海龙等企业装置相继被并购整合,目前我国粘胶短纤生产企业约20家,前五大企业约占总产能的一半,竞争格局不断优化。上游溶解浆近年扩张速度远大于粘胶,预计溶解浆供应将持续宽松,粘胶企业对上游浆厂的议价能力将进一步提升;而下游纺纱织造企业相对分散(企业数量上百家),粘胶企业存在一定议价能力优势。

春季旺季需求看好,粘胶价格具备持续向上动力。春节过后,我国粘胶短纤(1.5D)中端价格已累计上涨740元/吨至13220元/吨(含税),相比1月最低点累计上涨1060元/吨。目前粘胶短纤行业开工率已超过9成,企业库存偏低且在手订单充裕。根据实时价差估算,目前价位多数企业刚恢复盈利,涨价尚有一定空间。而节后下游人棉纱价格跟涨,也有效转嫁了提升的成本,行业可望维持良性发展。在春季旺季需求驱动下,我们预计粘胶短纤供应缺口将进一步显现,价格具备持续向上动力。

继续重点推荐三友化工(权益产能50万吨)和中泰化学(目前权益产能20万吨,完成增发收购后产能40万吨)。粘胶短纤价差每扩大1000元/吨(含税),两家公司分别约增厚EPS 0.20元、0.10元(中泰化学增发收购完成后,则增厚EPS0.15元);同时建议关注澳洋科技和南京化纤。

风险提示:下游纺织行业需求低于预期的风险;棉花等其他纺织原料价格持续低迷的风险。

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