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吉林化纤调研简报:粘胶纤维替代者

发布时间:2011-04-07    研究机构:华泰证券

投资要点:

公司主要价值

当前公司竹浆短纤价格约29000元/吨(含税价),短纤粘胶价格28500元/吨, 竹纤维价格略高于粘胶价格,竹浆短纤吨成本约18756元,当前粘胶短纤吨成本22700吨,竹浆短纤具有成优势。竹纤维性能方面优于粘胶短纤。

竹浆短纤成本低于粘胶短纤的主要原因在于原材料的不同。粘胶短纤的主要成本是棉短绒,由于棉花价格高企,当前棉短绒价格12000元/吨(含税价),生产1吨粘胶短纤需棉短绒1.36吨,短绒成本13948元。竹浆短纤取材慈竹,慈竹的其他用途为建筑、造纸,四川、湖南地区资源丰富,价格稳定,近二年价格在500-600元/吨,1吨竹浆短纤需慈竹5.7吨、成本仅3420元。

由于比价效应,竹浆短纤价格将略高于粘胶短纤,而吨成本可比粘胶短纤低4000元/吨,当前全国粘胶短纤产能约180万吨,竹浆短纤产能6万吨左右, 90%由吉林化纤(000420)生产,有盈利稳定的前提下,吉林化纤可通过产能的持续扩张来实现公司价值的成长。公司当前产能5万吨,公司的产能计划是:2012年达到6.5万吨,2013年达到16.5万吨,2015年达到30万吨。

公司当前产能

竹浆粕产能:宜宾:2.5万吨,计划再上9.5万吨;湖南:1.5万吨,年底到3万吨。

短纤产能:2万吨,吉藁:3万吨;舒尔美代加工:3万吨。

粘胶短纤:1.5万吨;竹长丝:0.7万吨;棉长丝:0.6万吨; 木浆丝:0.6万吨;

近期经营情况

竹纤维的核心技术在于竹浆粕的制造工艺,竹浆粕纺丝工艺与粘胶基本相同, 可采用普通粘胶企业现有的设备,我国目前粘胶短纤产能很大,但浆粕产能不足,公司可采取委托加工的形式纺丝,未来重点投资浆粕产能。四川、湖南是慈竹的重要产区,资源旺盛,公司与当地政府签署排他性协议,在慈竹产地建厂,抢先占据资源。竹浆粕制造工艺公司已有十年的研究历史,悲观估计可领先其他公司2-3年,公司将在这2、3年内占据尽可能的慈竹资源。

公司与安徽舒美特签订了加工协议,利用舒美特的产能约有3万吨,加工费为8500元/吨。

今年2月份,因环保问题,舒美特停产,产能未释放,会影响1季度业绩,但现在已开工,3月份公司总产量3970吨,预计全年产量可达4.5-5万吨。

结论

预计2011年摊薄前EPS0.35元,按增发2亿股计算,摊薄后EPS0.23元,2012、2013年按摊薄后计算EPS 分别为0.26、0.55元。当前股价对应2011年摊薄前24倍,摊薄后32倍PE。2012年,公司增发项目不能投产,产能增加有限, 除非产品价格大幅提升,业绩难有较大增长,2013年,由于募投项目投产,产能增加近2倍,在盈利能力稳定的情况下,业绩将大幅增长。暂时给予“观望”评级,若股价下调至7.00元以下,投资价值将显现。

申请时请注明股票名称