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吉林化纤:非公开增发预案点评

发布时间:2011-06-29    研究机构:华泰证券

事件

公司拟非公开发行的股票合计不超过20,000万股,发行价格不低于6.23元/ 股,募集资金总额不超过人民币133,526.60万元,用于竹浆粕、竹浆纤维一体化项目及补充流动资金项目。

项目建成后,将形成年产5万吨竹浆纤维和年产9.5万吨竹浆粕的生产规模, 公司规模实力将大幅增强,在竹浆纤维领域的市场占有率将进一步增加,盈利能力将有大幅度提高。

但此次发行规模较大,发行不超过2亿股,约占现股本3.78亿股的52.9%。公司每股盈利将可能大幅稀释。

公司主要价值

当前公司竹浆短纤价格约29000元/吨(含税价),短纤粘胶价格28500元/吨, 竹纤维价格略高于粘胶价格,竹浆短纤吨成本约18756元,当前粘胶短纤吨成本22700吨,竹浆短纤具有成优势。竹纤维性能方面优于粘胶短纤。

竹浆短纤成本低于粘胶短纤的主要原因在于原材料的不同。粘胶短纤的主要成本是棉短绒,由于棉花价格高企,当前棉短绒价格12000元/吨(含税价),生产1吨粘胶短纤需棉短绒1.36吨,短绒成本13948元。竹浆短纤取材慈竹, 慈竹的其他用途为建筑、造纸,四川、湖南地区资源丰富,价格稳定,近二年价格在500-600元/吨,1吨竹浆短纤需慈竹5.7吨、成本仅3420元。

由于比价效应,竹浆短纤价格将略高于粘胶短纤,而吨成本可比粘胶短纤低4000元/吨,当前全国粘胶短纤产能约180万吨,竹浆短纤产能6万吨左右, 90%由吉林化纤(000420)生产,有盈利稳定的前提下,吉林化纤可通过产能的持续扩张来实现公司价值的成长。公司当前产能5万吨,公司的产能计划是:2012年达到6.5万吨,2013年达到16.5万吨,2015年达到30万吨。

公司当前产能 竹浆粕产能:宜宾:2.5万吨,计划再上9.5万吨;湖南:1.5万吨,年底到3万吨。

竹短纤产能:2万吨,吉藁:3万吨;舒尔美代加工:3万吨。 粘胶短纤:1.5万吨;竹长丝:0.7万吨;棉长丝:0.6万吨;木浆丝:0.6万吨。

结论

预计2011年摊薄前EPS0.35元,按增发2亿股计算,摊薄后EPS0.23元,2012、2013年按摊薄后计算EPS 分别为0.26、0.55元。当前股价对应2011年摊薄前19倍,摊薄后29倍PE。2012年,公司增发项目不能投产,产能增加有限, 除非产品价格大幅提升,业绩难有较大增长,2013年,由于募投项目投产, 产能增加近2倍,在盈利能力稳定的情况下,业绩将大幅增长。目前股价估值仍然偏高,暂时给予“观望”评级。

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